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我對持有的 8 只股票的思考(下)

雪球 01-10

本文 1 月 4 日首發于公眾號 " 南山之路 ",歡迎關注。

前言:定期思考、梳理自己持有的股票,是非常有必要的工作。股票投資一定要多看多想,同時管住自己的手,不要瞎折騰,這是成為股市大贏家的必要前提。

前幾天我已經將持倉的部分個股的思考記錄分享了,今天繼續記錄我對剩下的 4 只股票的最新思考。

以下是正文:

綜述

我目前一共持有 8 只股票,持股比例從大到小分別是:中國平安、華夏幸福、老板電器、騰訊控股、平安銀行、農業銀行、興業銀行、宋城演藝。

我買股票以來,除了前兩年資金量很小只買了一只股票以外,后面一直都是適度分散的模式。這是因為我是一個風險厭惡型的人,大幅回撤會給我帶來很不愉悅的體驗。

前面我已經記錄了對中國平安、華夏幸福、老板電器、騰訊的看法,具體見:《今天,記錄一下我對持有的 8 只股票的最新思考(上)》 今天接著講講對后面幾只股票的看法。

01、平安銀行,黑馬是否還能繼續奮蹄?

2019 年平安銀行全年上漲 77.18%,是年度漲幅最大的銀行股之一,雖然在三季報公布后調整了一段時間,但很快再次開始上漲。

進入 2020 年以后,平安銀行股價沒有停下腳步。受益于元旦假期央行公布降準,在 2020 年的開盤第 1 天取得了開門紅,上漲 2.55%,今天再次收漲 2%。

平安銀行為什么股價走勢這么好呢,我想這是因為,平安銀行向零售銀行轉型取得了巨大的成功,也獲得了市場廣泛的認可。

讓我們來看一下平安銀行過去幾年取得的成績,首先還是說一下金融行業最重要的資產質量的問題。

2015-2018 年,平安銀行不良貸款率分別為 1.45%、1.74%、1.70%、1.75%,撥備覆蓋率分別為 165.9%、155.4%、151.1%、155.24%。

2019 年前三季度,平安銀行的不良貸款率分別為 1.78%, 1.68%,1.68%,不良貸款撥備覆蓋率分別為 170.6%,182.5%,186.2%。

不良貸款率和不良撥備率,取得了很大的進步。

更值得一提的是,平安銀行的不良貸款偏離度持續下降,2019 年三季報平銀不良偏離度為 87.2%,相比中報的 93.9% 繼續大幅改善,而歷史上最高曾經達到過 279% (2014 年)。

顯示了平安銀行不良認定標準進一步嚴格,風控更加的穩健。

從市場最關心的營收及凈利潤指標來看,平安銀行 2018 年營收及凈利潤分別同比增長 10.33%、7.02%;2019 年前三季度平安銀行營銷及經營分別同比增長 18.8%, 15.47%。

這個業績說不上特別的勁爆,但是,無論從資產質量和營收凈利潤的表現來看,平安銀行的向好態勢一覽無余。

而平安銀行取得這樣的成績,最根本的原因其實是向零售銀行的轉型,更具體的分析見:《平安銀行,一匹堅強逆襲的黑馬!

不過呢,雖然平安銀行的業績反轉確實非常吸引人,但是平安銀行背后隱藏的風險也比較大,主要在于平安銀行是高息攬儲、高息放貸的模式,在負債端存在比較大的隱患,同時撥備覆蓋率不太充足。

更重要的問題是,平安銀行漲幅有點太大了,自從 2018 年 7 月份的低點以來,平安銀行的股價翻倍有余,這段時間里平安銀行領漲銀行股。

目前平安銀行的估值是 TTM 市盈率 12 倍,市凈率 1.24 倍;對比之下,零售之王招商銀行估值是 TTM 市盈率 11 倍,市凈率 1.77 倍。

雖然說從更值得參考的市凈率上來看,招商銀行存在 42.7% 的溢價,但是說實話,招商銀行資產質量、凈息差、撥備覆蓋率,都是遠遠好于平安銀行的,所以我再一次開始考慮是不是要賣出平安銀行買入招行了。

雖然說招商銀行也是歷史新高了,靜態的來看,單論估值和質地,招商銀行會是一個更好的選擇;至于動態的來看呢,平安銀行繼續向好的幅度會有多大,是一個值得思考的問題。

現在平安銀行 17 塊多一點,到 20 左右的時候,我應該就會賣掉了。

02、農業銀行,低估有余、成長不足

我買農業銀行呢,是在 2018 年的深度熊市之中,6 月份到 7 月份分兩次買入,在 2018 年農業銀行成為我的壓艙石,讓我在那一年虧損幅度較小的重要因素。

但是進入 2019 年,農業銀行年漲幅僅僅只有 7.23%,大大拖累了我的整體收益率。

還是來說一下農業銀行的基本面吧。

1、資產質量:

2014 年 -2018 年,不良貸款率分別為 1.54%、2.39%、2.37%、1.81%、1.59%,不良貸款撥備覆蓋率分別為 286.5%、189.4%、173.4%、208.4%、252.2%。

2019 年前三季度,農業銀行不良率分別為 1.53%, 1.43%, 1.42%;撥備覆蓋率分別為 263.9%,278.4%, 281.3%。

2、營收及凈利潤:

2014-2018 年,農業銀行營收增長率分別為 12.59%,2.94%,-5.62%,6.13%,11.46%,凈利潤增長率分別為 7.9%, 0.62%, 1.86%, 4.9%, 5.09%;

2019 年三季報顯示,農業銀行的營業收入同比增長 3.83%,凈利潤同比增長 5.28%。

可以說,農業銀行的資產質量自從 2015 年大幅下降后,在 2016-2019 年期間有非常大的提高,同時業績基本上維持了 4% 左右的小幅增長。

所以呢,農業銀行過去 5 年股價漲幅還說的過去,至少跑贏銀行存款完全沒有壓力。難怪會有人說,把錢存銀行不如買銀行股。

不過,雖然農業銀行目前估值的確很低,TTM 市盈率僅僅 6.15 倍,市凈率僅 0.76 倍,但是展望未來,很難期待農業銀行的業績能夠有 Who 比較大的增長。

截至 2019 年 11 月,銀行業總資產高達 280 萬億,而對比之下,我國 2018 年 GDP 不過 90 萬億。銀行業總資產是 全國 GDP 的 3. 11 倍,在這樣的情況下,期待銀行重回高增長無疑是不現實的。

相應的,國有五大行保持高增長那就更不可能了。以農業銀行為例,總資產高達 24.87 萬億,占銀行業總資產比例約為 9%,如此大的規模,高增長太難了,尤其是銀行總體是處于被政策打壓限制的。

因此,大型國有銀行似乎很難成為好的選擇,在增長乏力的前景下,指望估值大幅提升不太可能,預期收益必然很一般。

所以,農業銀行我在考慮清掉了。(目前已清倉農業銀行,換入福壽園)

03、興業銀行,反轉可期的低估值銀行

我買入興業銀行是在 2019 年 8 月末,目前興業銀行的未來我依然比較看好,業績改善的前景值得期待,并且估值很低。

說一下興業銀行的基本面。

2014 年 -2018 年,不良貸款率分別為 1.1%、1.46%、1.65%、1.59%、1.57%,不良貸款撥備覆蓋率分別為 250.2%、210.08%、210.51%、211.78%、207.28%。

2019 年中報及三季報,興業銀行不良率分別為 1.56%, 1.55%;撥備覆蓋率分別為 193.52%,197.87%。

2014-2018 年,興業銀行營業收入增長率分別為 14.28%,23.58%,7.26%,6.22%,5.98%,凈利潤增長率分別為 14.38%, 6.51%, 5.87%, 3.94%, 2.87%;

2019 年三季報顯示,興業銀行的營業收入同比增長 13.08%,凈利潤同比增長 5.98%。

興業銀行過去幾年業績表現乏力是有原因的,因為央行前幾年一直在壓制同業規模,而興業銀行正好是 " 同業之王 "。

從 2019 年一季度到三季報的表現來看,興業銀行在應該可以順利轉型,走出困境了。

目前,興業銀行估值很低,TTM 市盈率僅僅 6.44 倍,市凈率僅 0.88 倍,但是展望未來,也期待興業銀行轉型升級成功,業績重拾雙位數增長是有可能的。

對興業銀行,我會堅定持有,在股價 25 元之前,不會考慮賣出的問題,并且會擇機加倉。

04、宋城演藝,前程似錦,估值不便宜

宋城演藝我買的很早,在 2018 年初就買了,那時宋城演藝正深陷六間房爆雷的陰影之中。我知道六間房當時確實是一個大隱患,但是看到宋城當初跌到 18 元左右的時候,我覺得機會遠大于風險,也就出手了。

可惜在今年兩次宋城演藝跌到階段性低點的時候沒有加倉,以至于錯失良機,有點可惜了。

剛好呢,有朋友問我宋城演藝將六間房剝離與湯臣倍健的商譽減值有什么區別,我這里就簡單說一下:

宋城演藝幾乎是原價賣出了六間房的部分股權,完成出表,因此剝離六間房對宋城無損,最多也就是損失了資金的時間價值;而商譽減值是直接降了湯臣倍健的會計利潤和凈資產,區別非常大。

不過很詭異的是,湯臣倍健在公告商譽減值第二個交易日,居然漲停收盤,這個太不可思議了,我表示完全看不懂。難道是 " 利空出盡 "?

還是再說一下宋城演藝的基本面:

宋城演藝旗下的千古情項目,在國內劇場演出節目中處于頂尖的水準,叫好又叫座??催^的人都說很不錯,從美團、淘票票、去哪兒等網站的評分來看,普遍為 4.9 分的超高評分。足以見得消費者對其的認可。

由于過去幾年六間房并表及出表影響,單純的看宋城演藝營收及凈利潤數據具有一定的迷惑性,這里主要結合宋城演藝已開業及在建項目對未來做一個預期,數據主要來自于 2019 年中報。

1、已開業項目:《宋城千古情》《三亞千古情》《麗江千古情》《九寨千古情》《桂林千古情》和《張家界千古情》等

宋城千古情營收 4 億,同比增長 4.05%,毛利率同比減少 5.4%,宋城項目經營已有二十多年,營收增速放緩在所難免,但同時該景區 3、4 號劇場項目接近完工,未來有望擴大收入;

三亞千古情營收 2.33 億,同比增長 -0.31%。該項目去年同期同比增長 24.31%,今年增長不利可能與海南旅游大市場不景氣有關;

麗江千古情 2019 上半年營收 1.45 億,同比增長 31%,這個增速還是很 OK 的,二三年內料可以持續;

九寨千古情項目 2017 年因景區突發地震,已停業二年多,至今尚未開業,屢次有傳言說開業在即,估計應該快了吧;

桂林千古情 2018 年項目開業約 5 個月營收 4266 萬,首年即盈虧平衡。2019 上半年營收 7483 萬,凈利潤 1951 萬;

張家界千古情于 2019 年 6 月 28 日開業,上座率超乎預期。

對于桂林項目和張家界項目,由于開業時間尚短,暫時還沒有貢獻特別大的收入。但是十分值得期待,因為宋城千古情項目往往在開業的前幾年會有很高的增速。

同時九寨項目客流量也是非??捎^的,一旦恢復開業,那么也會為宋城演藝的業績貢獻增量。

2、在建項目

西安、上海、佛山、澳大利亞黃金海岸以及升級版的西塘演藝谷等正在建設。

其中西安項目和上海項目預計將在 2020 年上半年建成開業,佛山項目預計在 2020 下半年建成開業,有望為 2020 年宋城演藝的增長打開空間。

總體來看,宋城演藝的千古情項目絕對是一門好生意,可以看一下杭州宋城千古情項目過往的經營數據:

可以看到這是一項毛利率超過 70% 的好生意,而且現金流情況良好,幾乎不會有應收賬款、存貨,絕對是現金奶牛!

結合宋城演藝現有老項目如杭州的宋城千古情、三亞千古情、麗江千古情總體處于 5% -10% 的中低速增長,新項目及九寨千古情有望以 20-25% 高速增長,同時還有新開項目即將落地,可以估計:

未來 3 年宋城演藝維持 15%-25% 的業績增速應該是大概率事件。

目前宋城演藝 TTM 市盈率 32.7 倍,這個價格說貴不算貴,說便宜也不算便宜?,F在我還會繼續持有,如果上漲到超過 40PE,也就是股價 38.5 元左右時,我肯定會選擇賣出了。

之所以在看起來不算便宜的時候繼續持有,是因為我暫時沒有找到特別好的替代品,并且宋城演藝的業績增長確定性比較高,繼續持有應該問題不大,但如果有更好的選擇也會賣出。

@今日話題 @雪盈證券

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/xz

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